复苏强化与弱化预期交替演绎，量价关系处在动态平衡过程中

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从上半年食品饮料行情来看，除了软饮料等细分行业外，其他细分行业均有一定程度的下跌，究其内在原因，一方面从预期的层面来看，市场元春旺季后的复苏预期相对较高，但从3月份后市场需求随着淡季来临表现环比走弱，导致市场对于复苏的持续性开始有所分歧，另一方面从现实的层面来看，行业量价平衡问题仍未得到有效解决，量和价短期走势无法同步，短期仍倾向于走量（去库存），导致市场对于复苏的强度亦有一定程度的担心。在需求逐步复苏过程中，消费集中效应或者旺季效应表现相对较强，但淡季表现相对较弱，导致上半年淡旺季表现出一定差异。

“以量为先”到“以价为先”，全年基调有望保持稳中有进

元春期间，我们看到一些细分行业的走量速度显著提升，但价格短期表现相对较弱，本质上去看，我们认为经济从底部走出后，消费的复苏需要一定的时间传导，即从量过渡到价需要一定的时间，从二季度来看，我们看到越来越多的企业开始“以量为先”转变为“以价为先”，控量挺价的操作会越来越普遍，随着行业库存的逐步去化，价格的修复有望在下半年逐步兑现，继而带动市场预期和信心的恢复。实际上，市场前期对于市场需求疲软和竞争加剧的担忧，在过去两年已经体现的较为显著，而龙头公司在市场开拓、竞争策略、增长方式等方面已经做好较为充足的准备和应对，龙头公司相较于行业表现出超额增长的能力依然显著，一季度白酒和大众品收入利润均保持良性增长，全年增长基调仍然有望保持稳中有进。

内生增长动能正在积聚，含章未曜，春华秋实

展望下半年来看，我们依然维持我们年度策略的观点：“复苏的起点，分化的中继”，即从边际变化来看，受益于消费场景修复的细分行业复苏速度节奏更快（如社会餐饮等），而依赖于消费能力修复的细分行业速度节奏滞后（如白酒商务消费等），但整体的复苏斜率全年有望震荡向上；同时我们倾向于认为，行业的复苏不是一蹴而就的，有赖于经济筑底背景下居民消费预期的回暖。因此，我们认为一方面消费的复苏仍在积聚内生动能，近期各地促消费政策频出，消费回升的态势有望在下半年进一步体现；另一方面，CPI-PPI剪刀差从去年8月份以来持续为正，说明上游对下游的传导压力正不断减弱，下游终端价格的回升只是时间问题，静待花开。

重点推荐

白酒：重点推荐高端酒茅五泸、次高端汾酒酒鬼、地产酒迎驾洋河今世缘古井等。

大众品：重点推荐：千禾味业、千味央厨、青岛啤酒、洽洽食品、燕京啤酒、伊利股份、安井食品、东鹏饮料、天味食品、珠江啤酒、绝味食品、重庆啤酒、立高食品、良品铺子，重点关注：海天味业、双汇发展、恒顺醋业、日辰股份、涪陵榨菜等。

风险提示1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、白酒市场价格波动加大风险；

4、部分原材料价格继续上行风险。